随着中国经济增长进一步放缓，市场开始出现“央行是否该降息”的讨论。中金公司认为，在当前宏观环境下，疏通货币政策传导机制以引导有效融资成本下行可能是优于降息的一个政策选择，因为前者有助于稳定增长/通胀预期并降低投资风险溢价，且避免引发对汇率的下行压力。

　　三季度经济金融数据显示中国内需增速全面放缓：实际GDP同比增速下降至6.5%，零售和工业生产增速明显走低，官方制造业采购经理人指数(PMI)国内和出口新订单指数等领先指标呈“内忧外患”之势。10月高频数据显示，总需求增速或进一步放缓，而消费、地产成交、及制造业资本支出等领域的压力尤为明显。

　　中金公司指出，虽然年初至今央行已4次降准、7月以来短期流动性明显宽松、且基建投资增速也有所回升，但近几个月调整后的社融增速持续下滑，表明目前货币政策传导机制仍然不畅。考虑到总需求增速放缓、外需不确定性上升，政策有必要引导有效融资成本下行。

　　然而，中金公司认为，降息并非目前最佳的政策选择。因为通胀预期下降可能滞后于增长放缓，在政策未进行有效对冲的情况下，实际利率将相应走高。虽然央行有效降低了短端利率，但宽松的流动性并未顺利传导、推升广义信贷增速。此外，降息可能会加剧人民币汇率的贬值压力，而这恐怕并不是当前市场乐见的情形。

　　中金公司表示，在当前时点，消除或减少货币政策传导中的障碍可能比降息能更有效地提振信贷周期。此外，即便不降息，银行实际执行的加权平均贷款利率也存在相当的下行空间，目前仍有74%的贷款利率较基准上浮。

　　中金公司认为，和降息相比，疏通货币政策传导机制有助于稳定内需增长和投资风险偏好，也有利于锚定汇率预期。从这个意义上讲，实施真正意义上的财政政策，包括扩大国债和地方债发行，可能有助于降低整体融资成本，因为国债和地方债的发行利率通常会低于银行贷款或其他类型债券。降低企业部门的税费和社保缴费费率将有助于提升企业盈利并恢复投资信心，从而增加有效信贷需求。

　　另一方面，在执行资管新规以及推动不良贷款“回表”的过程中，采取更务实的方式来应对资产负债表的变化和相关的压力，也将在一定程度上提振信贷需求。可行的调整措施包括以逆周期的方式微调监管指标、必要时补充银行资本金、以及较为缓和的方式推动金融去杠杆。

　　不过，中金公司也表示，如果政策未能及时调整以改善货币政策传导机制或抑制房地产市场的下行压力，增长和通胀的下行趋势或将加剧，而降息的必要性也将随之上升。

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